來源：中國(guó)新聞周刊

　　一隻發(fā)行價(jià)81.88元的多億新股，5個(gè)交易日內(nèi)便闖過千元大關(guān)，市值又用了22個(gè)交易日成為A股曆史上第四隻“兩千元股”。多億

　　這是市值4月24日以來，聯(lián)訊儀器登陸科創(chuàng)板後的多億表現(xiàn)。截至6月5日收盤，市值其報(bào)收於2145元，多億較發(fā)行價(jià)上漲超25倍。市值

　　饒是多億今年科技股整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，聯(lián)訊儀器的市值走勢(shì)依然令人瞠目。

　　去年?duì)I收11.94億元、多億歸母淨(jìng)利潤(rùn)1.74億元的市值聯(lián)訊儀器，如今已擁有超過2200億元的多億市值。這意味著，市值聯(lián)訊儀器以不足國(guó)際頭部同行二十分之一的多億營(yíng)收體量，撐起了對(duì)方一半多的身價(jià)。

　　這家成立9年、此前鮮為大眾所知的公司，究竟做了什麼？

　　剛性必需

　　要理解聯(lián)訊儀器，需要先理解它所處的位置。

　　如果把AI產(chǎn)業(yè)鏈比作一場(chǎng)淘金熱，那麼英偉達(dá)賣的是鏟子，光模塊企業(yè)賣的是運(yùn)礦車，而聯(lián)訊儀器賣的則是檢測(cè)這些鏟子和運(yùn)礦車是否合格的工具。

　　過去兩年，生成式AI快速發(fā)展，算力擴(kuò)張推動(dòng)數(shù)據(jù)中心持續(xù)建設(shè)，而數(shù)據(jù)中心內(nèi)部海量服務(wù)器之間的數(shù)據(jù)傳輸，則需要依靠高速光模塊完成。這也是中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊廠商成為資本市場(chǎng)熱點(diǎn)的背景。

　　但光模塊在出廠前，必須逐一通過誤碼率、發(fā)射性能、接收性能、功耗、寬溫可靠性等的嚴(yán)苛測(cè)試，否則其缺陷可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)重傳、服務(wù)器之間通信異常等問題。放在現(xiàn)在的AI算力網(wǎng)絡(luò)中，就可能嚴(yán)重影響訓(xùn)練效率。

　　可以說，測(cè)試儀器設(shè)備，是光模塊量產(chǎn)的入場(chǎng)券，也是AI基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)定運(yùn)行的重要保障。這也是近段時(shí)間來，多家券商將光模塊測(cè)試儀器描述為“關(guān)鍵細(xì)分環(huán)節(jié)”“剛性必需”的原因。

　　而隨著光模塊傳輸速率從400G升級(jí)到800G，再邁向1.6T，對(duì)測(cè)試精度和效率的要求也呈指數(shù)級(jí)提升。測(cè)試儀器設(shè)備也因此必須同步換代，出貨量和價(jià)格有望在代際更替中同步提升。

　　據(jù)天風(fēng)證券援引聯(lián)訊儀器公告，當(dāng)前光模塊產(chǎn)線中測(cè)試儀器設(shè)備的支出占總設(shè)備支出的比例為40%—50%。

　　不過長(zhǎng)期以來，這道關(guān)卡幾乎完全被是德科技、安立、泰克等海外巨頭掌控，技術(shù)壁壘高、供貨周期長(zhǎng)、價(jià)格昂貴，成為製約產(chǎn)業(yè)自主發(fā)展的一大瓶頸。

　　聯(lián)訊儀器做的事，就是在這道壁壘上鑿出一道口子。

　　公開資料顯示，聯(lián)訊儀器是全球第二家推出1.6T光模塊全部核心測(cè)試儀器，並實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)。而第一家，是深耕這一領(lǐng)域數(shù)十年的是德科技。

　　其產(chǎn)品包括65GHz采樣示波器、120GBaud時(shí)鍾恢複單元、1.6Tbps誤碼分析儀三件核心儀器。其中，采樣示波器捕捉光信號(hào)波形，判斷信號(hào)是否變形失真；時(shí)鍾恢複單元負(fù)責(zé)從高速混亂的信號(hào)中精確提取時(shí)鍾節(jié)拍，給信號(hào)對(duì)表；誤碼分析儀則以極高速率發(fā)送測(cè)試碼流，統(tǒng)計(jì)傳輸中出錯(cuò)的比率。

　　做出這套設(shè)備並不容易。中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜指出，1.6T時(shí)代最大的挑戰(zhàn)並不在於簡(jiǎn)單提升參數(shù)，而是在多個(gè)底層技術(shù)領(lǐng)域同時(shí)突破。

　　“核心難點(diǎn)集中在模擬前端、時(shí)基係統(tǒng)以及高速DSP/ASIC芯片三大環(huán)節(jié)，三者相互耦合、缺一不可，需要數(shù)十年積累，這也是為何全球僅兩家能做全套。”他說。

　　而這張全球第二的門票，是聯(lián)訊儀器三位創(chuàng)始人用9年時(shí)間拿到的。

　　董事長(zhǎng)胡海洋曾在是德科技（及其前身安捷倫）工作十餘年，先後擔(dān)任應(yīng)用工程師、實(shí)驗(yàn)室主任、資深技術(shù)顧問；總經(jīng)理黃建軍曾任職於菲尼薩光電通訊，這是當(dāng)時(shí)全球最大的光通信器件供應(yīng)商之一；董事楊建則先後在朗訊和是德科技任職。

　　這種背景，讓他們知道儀器怎麼做，以及知道光模塊廠商最需要什麼。

　　這也幫助聯(lián)訊儀器在當(dāng)前的AI產(chǎn)業(yè)鏈中，踩中了最具確定性的商業(yè)邏輯之一——“賣水人”邏輯。

　　“光模塊廠商擴(kuò)產(chǎn)越猛，聯(lián)訊儀器的訂單就越飽和，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期來得更早、更確定。”奕豐基金投資經(jīng)理、宏觀策略分析師李淨(jìng)表示。換言之，無論最終是哪家大模型公司勝出，隻要數(shù)據(jù)中心繼續(xù)建設(shè)，光模塊就仍然需要測(cè)試。

　　聯(lián)訊儀器的業(yè)績(jī)，在某種程度上印證了這一判斷。

　　2022年至2025年，聯(lián)訊儀器營(yíng)收分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元和11.94億元，2024年扭虧為盈後，其2025年歸母淨(jìng)利潤(rùn)進(jìn)一步同比增長(zhǎng)23.60%至1.74億元。進(jìn)入2026年後，其進(jìn)一步加速，一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)142.52%至4.88億元，歸母淨(jìng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)515.17%至1.19億元。

　　其在財(cái)報(bào)中也表示，AI算力爆發(fā)帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，下遊客戶擴(kuò)產(chǎn)意願(yuàn)增強(qiáng)，是業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。

　　產(chǎn)業(yè)剛需、技術(shù)壁壘、國(guó)產(chǎn)替代，構(gòu)成了聯(lián)訊儀器暴漲的基礎(chǔ)。但李淨(jìng)認(rèn)為，資金麵的放大效應(yīng)同樣不可忽視。“作為科創(chuàng)板新股，聯(lián)訊儀器上市初期流通股本不足兩成，場(chǎng)內(nèi)可交易籌碼極少。在AI算力板塊整體情緒高漲的背景下，少量增量資金便足以將股價(jià)推高。”

　　高處不勝寒

　　不過拿到“全球第二”的入場(chǎng)券，並不意味著聯(lián)訊儀器已經(jīng)站在了和是德科技對(duì)等的位置。

　　作為全球測(cè)試測(cè)量行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，除光通信外，是德科技的業(yè)務(wù)還覆蓋了通用電子測(cè)試、射頻通信、半導(dǎo)體驗(yàn)證、汽車電子、航空航天與國(guó)防等領(lǐng)域，擁有遍布全球的客戶網(wǎng)絡(luò)和平臺(tái)生態(tài)。

　　聯(lián)訊儀器目前則仍主要集中在光通信測(cè)試領(lǐng)域（去年前三季度光通信測(cè)試相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為78.94%），更像是一家借助AI浪潮快速崛起的細(xì)分賽道優(yōu)秀選手。

　　兩家公司之間的體量差距也因此十分明顯。

　　是德科技年?duì)I收約50億美元，毛利率超過60%。2026財(cái)年第一財(cái)季（截至今年1月31日），其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約16億美元。相比之下，聯(lián)訊儀器單季營(yíng)收還不到其二十分之一。

　　產(chǎn)品能力上，聯(lián)訊儀器雖已可以與國(guó)際龍頭同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，但也仍有追趕空間。譬如在決定能看清多高頻率、多細(xì)節(jié)的光信號(hào)的采樣示波器帶寬上，聯(lián)訊儀器達(dá)到了65GHz，而是德科技的同類產(chǎn)品達(dá)到120GHz，為下一代更高速率產(chǎn)品預(yù)留了更大的技術(shù)餘量。

　　更深層的差距來自底層能力。

　　聯(lián)訊儀器的芯片采用“自研架構(gòu)+外協(xié)流片”模式；而是德科技則擁有從設(shè)計(jì)到製造的全鏈條自主能力。在高速率測(cè)試場(chǎng)景下，這種差異最終會(huì)體現(xiàn)在產(chǎn)品性能極限、係統(tǒng)穩(wěn)定性以及持續(xù)迭代能力上。

　　由此，柏文喜判斷，聯(lián)訊儀器已經(jīng)完成了從跟跑到並跑的關(guān)鍵一步，但在產(chǎn)品矩陣完整度、軟件生態(tài)以及全球渠道等方麵，其與國(guó)際龍頭相比仍存在差距。

　　不過就在這種差距之下，聯(lián)訊儀器的市值已經(jīng)超過了半個(gè)是德科技。

　　截至6月3日收盤，聯(lián)訊儀器滾動(dòng)市盈率已達(dá)753.02倍，而儀器儀表製造業(yè)最近一個(gè)月平均滾動(dòng)市盈率為70.13倍。

　　對(duì)此，李淨(jìng)分析，市場(chǎng)押注的並非聯(lián)訊今天的規(guī)模，而是其未來數(shù)年在國(guó)產(chǎn)光通信測(cè)試領(lǐng)域可能獲得的主導(dǎo)地位，是中國(guó)AI算力底座自主可控的未來。“A股的特殊定價(jià)邏輯就是對(duì)於稀缺的硬科技龍頭，在景氣上行周期，資金更願(yuàn)意用市值空間法而非傳統(tǒng)的市盈率法來估值。”

　　柏文喜則認(rèn)為，聯(lián)訊儀器當(dāng)前的估值已隱含了1.6T持續(xù)放量、3.2T繼續(xù)並跑以及國(guó)產(chǎn)替代率進(jìn)一步提升的複合假設(shè)。一旦行業(yè)增速、技術(shù)突破或市場(chǎng)份額擴(kuò)張低於預(yù)期，估值將麵臨重新定價(jià)。

　　真正的考驗(yàn)，或許將在3.2T時(shí)代到來。

　　按照行業(yè)普遍預(yù)期，3.2T光模塊有望於2027年至2028年進(jìn)入驗(yàn)證階段，並在隨後幾年逐步商用。屆時(shí)，對(duì)測(cè)試設(shè)備帶寬、精度和係統(tǒng)能力的要求還將進(jìn)一步提升。

　　柏文喜認(rèn)為，聯(lián)訊儀器已經(jīng)在1.6T時(shí)代證明了自身能力，但能否在下一輪技術(shù)迭代中繼續(xù)保持第一梯隊(duì)位置，仍取決於核心技術(shù)突破速度以及研發(fā)投入強(qiáng)度。

　　事實(shí)上，就連聯(lián)訊儀器自身也在反複提示風(fēng)險(xiǎn)。

　　5月18日，股價(jià)盤中超越貴州茅臺(tái)的同一天，其便發(fā)布了股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告。此後，隨著股價(jià)繼續(xù)攀升，6月3日晚間，公司再次公告稱，其上市以來股價(jià)累計(jì)漲幅超過科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50等相關(guān)指數(shù)，存在短期過快上漲引發(fā)快速回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　用九年時(shí)間打入全球主流光通信產(chǎn)業(yè)鏈，聯(lián)訊儀器已經(jīng)證明了自己的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。資本市場(chǎng)則給出了更高的期待，不僅期待其在1.6T時(shí)代持續(xù)受益於AI算力浪潮，也期待其能夠在下一輪技術(shù)迭代中繼續(xù)留在牌桌上。

　　而這些預(yù)期最終能兌現(xiàn)多少，或許才是這家A股“新股王”真正需要回答的問題。

　　記者：石晗旭

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